| Параметр | Данные |
|---|---|
| Торговая площадка | Срочный рынок Мосбиржи (FORTS) |
| Типы опционов | Колл (call), пут (put) |
| Стиль исполнения | Американский (большинство), европейский (на индекс MIX) |
| Расчёты | Ежедневный клиринг, вариационная маржа |
| Базовые активы | Фьючерсы на IMOEX, Brent, золото, акции Сбербанка, Лукойла |
| Экспирация | Ежемесячная и ежеквартальная (третий четверг) |
| Индекс волатильности | RVI (Russian Volatility Index) |
| НДФЛ | 13–22% (прогрессивная шкала) |
| Сальдирование убытков | С прибылью по другим ПФИ, не с акциями |
Опционы — наиболее сложный инструмент срочного рынка. Их главное отличие от фьючерсов: асимметричный профиль риска. Покупатель опциона рискует только уплаченной премией, продавец — потенциально неограниченной суммой (для колл-опционов). Именно эта асимметрия делает опционы инструментом как для хеджирования портфеля, так и для направленных ставок с заранее известным максимальным убытком.
Опцион против фьючерса: в чём принципиальная разница
Фьючерс обязывает обе стороны исполнить сделку. Опцион даёт покупателю право, но не обязательство. За это право покупатель платит продавцу премию — и именно здесь заканчивается сходство двух инструментов.
| Параметр | Фьючерс | Опцион (покупатель) | Опцион (продавец) |
|---|---|---|---|
| Обязательство исполнить | Да, для обеих сторон | Нет | Да |
| Максимальный убыток | Неограничен | Размер премии | Неограничен (для колл) |
| Максимальная прибыль | Неограничена | Неограничена | Размер премии |
| ГО | 10–20% от контракта | Размер премии | 10–30% от контракта |
| Временной распад | Отсутствует | Работает против покупателя | Работает в пользу продавца |
Временной распад (тета) — ключевое понятие для понимания опционов. Каждый день, пока опцион не исполнен, его временная стоимость уменьшается. Покупатель борется со временем: рынок должен двинуться в нужную сторону достаточно быстро и достаточно далеко, чтобы покрыть уплаченную премию.
Колл и пут: механика и примеры расчёта
Колл-опцион даёт право купить базовый актив по фиксированной цене (страйку). Пут-опцион — право продать. Оба инструмента торгуются на FORTS как самостоятельные контракты.
Пример с колл-опционом на фьючерс Сбербанка:
- - Текущая цена фьючерса SBER: 32 000 руб.
- - Страйк колл-опциона: 33 000 руб.
- - Премия: 500 руб.
- - Экспирация: через 30 дней
Сценарии на дату экспирации:
| Цена фьючерса | Прибыль/убыток покупателя колл | Прибыль/убыток продавца колл |
|---|---|---|
| 30 000 руб. | −500 руб. (потеря всей премии) | +500 руб. |
| 33 000 руб. | −500 руб. (опцион «при деньгах», но не покрывает премию) | +500 руб. |
| 33 500 руб. | 0 руб. (точка безубыточности) | 0 руб. |
| 35 000 руб. | +1 500 руб. | −1 500 руб. |
| 40 000 руб. | +6 500 руб. | −6 500 руб. |
Точка безубыточности для покупателя колл = страйк + премия = 33 000 + 500 = 33 500 руб. Ниже этой цены покупатель теряет всю или часть премии. Выше — прибыль не ограничена.
Пут-опцион работает зеркально: покупатель зарабатывает при падении базового актива ниже страйка минус премия. Пут на фьючерс MIX со страйком 280 000 при текущем значении 290 000 — это ставка на коррекцию индекса более чем на 3,5%.
Что торгуется на FORTS: ликвидные опционы
Не все опционы на FORTS одинаково ликвидны. Торговать неликвидным опционом — значит принимать широкий спред bid/ask как скрытые издержки, которые съедают значительную часть потенциальной прибыли.
| Базовый актив | Тикер фьючерса | Ликвидность опционов | Особенность |
|---|---|---|---|
| Индекс Мосбиржи | MIX | Высокая | Европейский стиль, расчётный |
| Нефть Brent | BR | Высокая | Американский стиль |
| Золото | GOLD | Средняя | Защитный актив, активен при волатильности |
| Акции Сбербанка | SBER | Средняя | Американский стиль |
| Акции Лукойла | LKOH | Низкая | Широкий спред, осторожно |
| USD/RUB | Si | Средняя | Торги с особенностями после приостановки спота в 2024 году |
Опционы на фьючерс MIX (IMOEX) — наиболее ликвидный сегмент. Здесь сосредоточена основная активность маркет-мейкеров, что обеспечивает узкие спреды и возможность войти и выйти из позиции без значительного проскальзывания.
Индекс волатильности RVI (Russian Volatility Index) рассчитывается на основе цен опционов на MIX. Высокий RVI (выше 40) означает дорогие опционы — продавцы получают высокую премию, но принимают повышенный риск. Низкий RVI (ниже 20) — опционы дешевле, покупка обходится меньше. Исторически RVI резко вырастал в периоды геополитических шоков и заседаний ЦБ с неожиданными решениями.
Греки: как измерять риск опционной позиции
Греки — производные показатели, описывающие чувствительность цены опциона к изменению различных параметров. Без понимания греков управление опционной позицией превращается в угадывание.
| Грек | Что измеряет | Практическое значение |
|---|---|---|
| Дельта (Δ) | Изменение цены опциона при движении базового актива на 1 руб. | Дельта 0,5: опцион дорожает на 0,5 руб. при росте актива на 1 руб. |
| Гамма (Γ) | Скорость изменения дельты | Высокая гамма: позиция быстро меняет характеристики при движении рынка |
| Тета (Θ) | Временной распад за 1 день | Тета −50: опцион теряет 50 руб. в день при прочих равных |
| Вега (V) | Чувствительность к изменению волатильности | Вега 100: при росте волатильности на 1% опцион дорожает на 100 руб. |
Для покупателя опциона тета всегда отрицательная — время работает против него. Для продавца — положительная. Вега положительна для покупателя: рост волатильности увеличивает стоимость опциона. Продавец, напротив, проигрывает при росте волатильности.
Дельта-нейтральная позиция — когда суммарная дельта портфеля близка к нулю. Такая позиция не зависит от направления движения рынка, но чувствительна к изменению волатильности и времени. Профессиональные трейдеры регулярно ребалансируют дельту, докупая или продавая базовый фьючерс.
Стратегии с опционами: хеджирование и направленные ставки
Опционы применяются в двух принципиально разных целях: защита существующего портфеля и направленные спекулятивные ставки. Смешивать эти цели в одной позиции — типичная ошибка.
Хеджирование портфеля акций (protective put):
Инвестор держит акции Сбербанка на 500 000 руб. и опасается коррекции. Покупка пут-опциона на фьючерс SBER со страйком «около денег» обеспечивает страховку: при падении акций убыток компенсируется прибылью по путу. Стоимость страховки — уплаченная премия, которая «сгорает», если рынок не упал.
Покрытый колл (covered call):
Инвестор держит акции и продаёт колл-опцион выше текущей цены. Получает премию как дополнительный доход. Если акция не вырастет выше страйка — премия остаётся. Если вырастет — акции будут «отозваны» по страйку, ограничивая потенциальную прибыль.
| Стратегия | Позиция | Когда применять | Максимальный убыток |
|---|---|---|---|
| Покупка колл | Длинный колл | Ожидание роста | Премия |
| Покупка пут | Длинный пут | Ожидание падения / хеджирование | Премия |
| Покрытый колл | Акции + короткий колл | Боковой рынок, доход от премии | Падение акций минус премия |
| Защитный пут | Акции + длинный пут | Страховка от падения | Премия |
| Стрэддл (покупка) | Длинный колл + длинный пут | Ожидание сильного движения в любую сторону | Две премии |
| Стрэнгл (продажа) | Короткий колл + короткий пут | Боковой рынок, низкая волатильность | Неограничен |
Стрэддл — покупка колл и пут с одинаковым страйком и экспирацией. Прибыль при сильном движении в любую сторону. Убыток — если рынок остался на месте (обе премии сгорают). Актуален перед значимыми событиями: заседание ЦБ, публикация отчётности, геополитические новости.
Гарантийное обеспечение и риски продавца опциона
Продажа опционов — стратегия с ограниченной прибылью и потенциально неограниченным убытком. Биржа требует от продавца гарантийное обеспечение (ГО), которое пересчитывается ежедневно по методологии SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk).
При росте волатильности или движении рынка против позиции ГО увеличивается — возможен маржин-колл. Конкретные риски:
- - Продажа голого колл-опциона на фьючерс BR при резком росте нефти на 20% за неделю может привести к убытку, в 5–10 раз превышающему полученную премию
- - При маржин-колле брокер принудительно закрывает позицию по рыночной цене — часто в худший момент
- - ГО может вырасти в 2–3 раза за один торговый день при экстремальной волатильности
Для начинающих: продажа непокрытых (голых) опционов — не стартовая стратегия. Начинать следует с покупки опционов, где максимальный убыток ограничен уплаченной премией.
Налогообложение опционов в России
Опционы на FORTS относятся к производным финансовым инструментам (ПФИ). Налоговая база рассчитывается как сальдо всех сделок с ПФИ за год — убыточные сделки уменьшают налогооблагаемую прибыль.
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Налоговая база | Прибыль по всем ПФИ за год (сальдирование внутри корзины) |
| Ставка НДФЛ | 13–22% (прогрессивная шкала) |
| Сальдирование с акциями | Не допускается — разные налоговые корзины |
| Убыток прошлых лет | Переносится на 10 лет вперёд |
| Налоговый агент | Брокер (удерживает автоматически по итогам года) |
Важный нюанс: убытки по ПФИ нельзя сальдировать с прибылью по акциям и облигациям. Если инвестор заработал 100 000 руб. на акциях и потерял 80 000 руб. на опционах — он заплатит НДФЛ со 100 000 руб. по акциям, а убыток по опционам перенесёт на следующие годы. Это меняет реальную доходность смешанных стратегий и требует учёта при планировании.
